TA：曼聯財務復蘇路很長，關鍵在阿莫林帶隊成績與新球場建設

The Athletic圍繞曼聯2024-25賽季財務狀況展開深度解析，從財務核心結果、成本支出管控、收入結構與未來展望，全面呈現這家英超豪門的財務現狀與挑戰。未來，曼聯需靠重返歐冠、提升球員出售效率改善財務，而阿莫林帶隊成績與新球場建設資金問題，將直接影響其財務復蘇進程。

過去六年，曼聯獲外部資金4.953億英鎊（含拉特克利夫注資2.385億英鎊及銀行貸款），且近六年運營現金流總計6.209億英鎊，但支出遠超收入，疊加賽場表現下滑，致上賽季自由現金流虧超2億英鎊，需借信貸與注資緩解。

運營現金流較前六年減半，薪資占比上升、成本增加、轉會支出加大及基建投入（卡靈頓基地上賽季投4270萬英鎊）加劇現金流緊張。

未來裁員紅利、球員合同到期或能進一步改善狀況，但短期難獲更多注資。重返歐冠、阿莫林帶隊成績及資源高效利用，仍是決定財務復蘇與場外命運的關鍵，整體財務狀況喜憂參半。

過去六個賽季，俱樂部獲得3.903億英鎊外部資金：包括拉特克利夫注資的2.385億英鎊，以及銀行提供的凈1.518億英鎊貸款。最新外部資金已達4.953億英鎊（上述數字未包含從循環信貸額度中額外提取的1.05億英鎊）。

即便曼聯日常運營收入豐厚，仍需這些外部資金支持。過去17個賽季中，有15個賽季的運營現金流超過1億英鎊；過去六個賽季，運營現金流總計達6.209億英鎊。

曼聯的問題在于支出規模遠超收入。自2019年6月以來，通過運營活動、拉特克利夫的股權注資、新增貸款以及少量匯率收益，俱樂部現金流入總計10.21億英鎊，但現金流出卻達12.43億英鎊。部分原因，正如往常一樣，可追溯至2005年格雷澤家族的收購。過去六個賽季，貸款利息支付和股東股息總計從俱樂部賬戶流出2.3億英鎊；2019-20賽季，還有2130萬英鎊用于股票回購。

即便如此，這部分支出也僅占同期現金流出的五分之一。更耗費資金的是曼聯的轉會操作：凈轉會費支出達8.771億英鎊，在英格蘭俱樂部中僅次于切爾西（12.18億英鎊）。顯然，曼聯的巨額轉會支出是其當前財務狀況的成因之一，但正是轉會支出與賽場表現下滑的疊加，將俱樂部推向了如今的境地。

上賽季，曼聯的自由現金流（FCF，扣除資本支出如轉會費和利息成本后的剩余資金）虧損超2億英鎊，接近疫情期間的最低谷。這也很好地解釋了為何需要額外提取1.3億英鎊循環信貸額度，以及拉特克利夫最后注資8000萬英鎊。

關于曼聯的運營現金流，有一點未提及：2019年至2025年，俱樂部運營現金流流入6.209億英鎊，幾乎僅為前六年（11.12億英鎊）的一半。盡管當時曼聯也在轉會上投入巨資（6.607億英鎊），但仍積累了大量現金。薪資占營收比例上升、其他成本增加、收入停滯不前，再加上轉會支出進一步加大，共同導致了曼聯的現金流緊張。

近期另一個現金流消耗項是基礎設施投入的增加。一年前，老特拉福德球場屋頂的狀況備受關注，但曼聯至少已開始加大改善投入：過去三年平均每個賽季投入1160萬英鎊，而此前十年平均每個賽季僅投入580萬英鎊。

更重大的投入集中在卡靈頓訓練基地——拉特克利夫注資的一部分就專門用于該基地的改造：上賽季投入4270萬英鎊，前兩個賽季共投入1300萬英鎊；6月底，還有1330萬英鎊的基建工程合同已簽訂，不過目前尚不清楚其中多少與卡靈頓基地相關。2025-26賽季資本支出減少，將有助于改善曼聯的現金流狀況。

曼聯的財務復蘇仍有很長的路要走。轉會應付款項非但沒有減少，反而持續增加，整體債務亦是如此；債務的年度利息支付正逐漸回升至4000萬英鎊。

但過去兩年采取的舉措已產生明顯成效：薪資支出下降，且在扣除利息和俱樂部重組（包括教練團隊變動）相關的特殊成本后，曼聯五年來首次實現盈利。

未來還將進一步削減成本：曼聯在裁員方面已產生巨額支出，未來幾年無需再承擔裁員賠償的抵消影響，就能享受成本節約的紅利。如果阿莫林能在周末擊敗桑德蘭的基礎上再接再厲，或許就無需再產生教練更迭成本。

即便部分球員離隊時無法帶來轉會費，仍有多名重要球員的合同即將到期。卡塞米羅、桑喬、馬奎爾和馬拉西亞四人的合同都將在明年6月到期，若計入雇主成本，這些球員離隊后，曼聯每周可節省近100萬英鎊薪資。本賽季桑喬租借至阿斯頓維拉期間，其薪資約80%由維拉承擔；同樣租借在外的霍伊倫在那不勒斯開局表現出色，這也增加了那不勒斯以4400萬歐元（按當前匯率折合3830萬英鎊）將其買斷的可能性。

債務增加令人擔憂，但反過來也表明外界對曼聯財務狀況的信心在增強。曼聯將現有的循環信貸額度整合為一個更大的信貸工具，此舉降低了短期借貸利率。盡管2025-26賽季借貸規模可能導致利息支出名義上增加，但如果不進行整合，利息支出會更高。

利息支出仍是一項負擔，考慮到其他方面的成本，如今這一負擔比以往任何時候都更重。自格雷澤家族入主以來，曼聯已支付8.53億英鎊現金利息。如今，這已被視為曼聯運營的一項常規成本。改善基礎運營已優先于削減債務。

若賽場表現能有所改善，改善基礎運營將變得更容易。曼聯的薪資支出如今已遠低于同行，這自然會加大賽場競爭的難度。巨額轉會支出顯然是為了彌補這一差距，這看似是一項大膽的策略；盡管有證據表明，對大額轉會投入保持耐心會有所回報，但薪資與賽場表現的相關性要高得多。

然而，曼聯能承受多大的耐心仍是未知數。每缺席一個賽季的歐冠，就意味著與對手的差距更難縮小。更不用說建造一座新的老特拉福德球場——這需要超過10億英鎊的投入。要為這樣的項目融資，參加歐冠聯賽帶來的營收會大有幫助，但要重返歐足聯頂級賽事，曼聯需要更有效地利用資源。

總體而言，曼聯的財務狀況喜憂參半。

俱樂部的財務狀況已有明顯改善，一套明確（即便略顯殘酷）的改革計劃已實施，以拯救這家財務狀況曾陷入危急的俱樂部。短期內，即便債務有所增加，曼聯也能稍微松口氣。

但如今，在賽場上拿出好成績比以往任何時候都更重要。

拉特克利夫及其英力士集團去年提供了大量必要資金，但近期英力士集團整體業務暫停分紅，這表明曼聯短期內不太可能獲得更多所有者注資。

曼聯的場外命運，仍將由其賽場表現決定。

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